10月29日，深圳，阳光灿烂。

　　同样的阳光也打在了当天在深圳洲际酒店参加创业板一周年的重要活动——中国证监会第一届创业板专家咨询委员会成立大会暨创业板市场与战略性新兴产业发展研讨会——的参会人脸上。

　　这一天，距离创业板首批28价企业上市已接近一年，这一天，目前已挂牌134家创业板公司最新市值达到5891.2亿元元。截至10月25日，130家创业板公司实际募集资金947.62亿元。自去年10月30日开板以来，120只创业板股被分为23个批次陆续上市。创业板已开板220个交易日，即平均每1.83个交易日即有1股上市。其中首批创业板上市28家，为各批次中上市数量最多。

　　数字的背后，有着阳光般璀璨着吸引眼球的财富效应，也有着阳光背后众多的暗礁。

　　中国证监会主席尚福林在当天就对运行一年的创业板做了多方面的总结，他肯定了创业板推出一年来的成绩，“创业板市场交易活跃，运行较为平稳。”

　　但他也谈及了创业板募集资金管理、发行定价、公司高管治理、保荐机构内控等多方面的问题与看法。

　　但值得注意的是，尚福林并未提及创业板退市机制问题。

　　创业板一年运行情况平稳，但投资有风险

　　“创业板市场交易活跃，运行较为平稳。” 尚福林对于一周岁的创业板如此总结。但他进一步指出，任何投资都是有风险。

　　尚福林首先肯定了我国创业板市场推出一年来的作用。他首先总结了创业板对国家自主创新战略与相关战略性新型企业的推动与促进作用。他指出，创业板进一步完善了创新型中小企业的融资链条。截止到10月22日，130家创业板上市企业中高新技术企业达到120家，占比为92％，一大批具有较强自主创新能力和较高成长性的创业板企业在创业板上市，创业板已经成为推动国家自主创新战略的一个重要平台，完善和丰富了多层次资本市场体系，更有利地促进了我国战略性新兴产业的孵化和培育。

　　他指出，截止今年10月22日，130家创业板上市企业中，绝大部分分布在电子信息、生物医药、新能源、新材料、节能环保、文化教育、传媒等领域。创业板企业上市后，总体保持了较好的成长性和较强的盈利能力。

　　此外，目前经济政策的大方向已经变为“转方式、调结构”，在此大环境之下，如何引导社会资金参与投资，已成为重点。

　　尚福林对此特别指出：“创业板推出以来，不仅极大地激发了广大中小企业参与资本市场的热情，同时，也有利地带动了风险投资、私募股权投资等民间资本的活跃和发展。据不完全统计，目前全国创投基金规模已经达到数千亿人民币，仅深圳地区就有近400家创投机构和近2000亿元创业投资资本。创业板对民间投资的带动效应日益显现，高新技术企业风险投资和资本市场良性互动的格局正在形成。”

　　尚福林进一步剖析创业板对民间投资、风险投资与高新技术企业的互动性。他指出，创业板的推出，促进了风险投资基金的发展，而风险投资基金的运作模式，特点就是可以投10个企业，那么这10个企业当中，也许有8个企业要失败，但是那成功的1、2个企业，就可以收回所有的投资成本，甚至于还能够获得比较丰厚的回报。因此，风险投资基金的这种风险代偿机制，使汇集社会资金、支持企业发展有了重要的渠道。为什么创业板推出以后风投发展很快？就是因为创业板为这些风投基金的推出提供了比较好的渠道，使代偿机制更加完善。这样从整个社会看，使汇集社会资金、支持科技发展，有了一个重要的渠道。创业板的推出，又完善了这一渠道。从而完善了金融支持科技发展的体制和机制。

　　多角度规范募集资金合理使用，研究建立创业板再融资制度

　　“创业板进一步完善了创新型中小企业的融资链条。”尚福林在讲话的开端就提到了这一点。

　　而融资，创业板成立的本意之一就是为高新企业打通股权融资渠道，使得这些本来在融资渠道上较为狭窄的企业获得后续发展的重要资金。

　　“创业板的推出完善了我国金融支持科技发展的机制。多年来，我国金融支持科技发展过程中，始终面临着一个难以解决的问题，就是风险补偿问题。在上个世纪八、九十年代，银行曾经设立过科技开发专项贷款，这个大家知道，当时有火炬计划、星火计划，人民银行专门设立了一个科技开发专项贷款，支持高科技企业的发展。这些对支持科技开发企业的发展都发挥了重要的作用。同时，银行通过贷款支持科技开发企业发展，也承担了比对成熟企业贷款更高的风险。对于贷款发展成功的高科技开发企业，银行只能够收回贷款的本金和利息，而对于贷款失败的高科技企业，银行要承担全部贷款的风险。也就是说，那些成功的企业再好，银行也只能收贷款本金和利息。那么不成功的企业，银行就要承担全部的贷款损失。银行贷款的这种模式支持了高科技企业的发展，但是缺少一个风险代偿机制。所以对银行来讲，这种机制对于相对成熟的企业贷款风险是比较高的。”尚福林当天对创业板的融资功能特别总结道。

　　事实上，在创业板开辟之前，中小企业，特别是高新技术性的中小企业融资渠道的难，显而易见。

　　海通证券的研究显示，中小企业类型多，资金需求一次性量小、频率高，加大了融资的复杂性、增加了融资的成本和代价。中小企业以多样化和小批量著称，资金需求也具有批量小、频率多的特点。这使融资的单位成本大大提高，在不考虑其它因素的情况下，中小企业少量的资金需求量将使其融资利率比上规模的资金融资利率平均高出2～4个百分点。

　　而这种难，在众多已上市的创业板企业的前尘往事中可以找到踪影。在上市前的新宁物流已拥有AA资信评级，却也享受不到信用贷款的待遇，其在工行昆山支行贷款936万元，乃是用房产抵押(目前抵押已解除)；，2008年8月，安科生物从工行铜陵分行贷款385万元，贷款年利率8.217%，比当时的基准利率上浮10%。

　　然而，当2009年10月30日创业板公司挂牌之后，这些曾经在融资上捉襟见肘的企业却面临了另外一种“幸福”的烦恼。

　　Wind 资讯统计数据显示，截至9月2日，117家创业板上市公司首发预计募集资金合计269.84亿元，实际募集资金净额784.64亿元，超募资金共计 514.79亿元，超募资金是预计募集资金的1.91倍。平均每家公司募集资金净额6.71亿元，超募资金4.40亿元。

　　515亿超募资金，忽如一夜春风来，使得在上市前融资极为窘迫的创业板公司还没来得及为此绽放，享受财富效应，就得学习如何应对大额超募资金。

　　对此，尚福林特别针对创业板公司的发行定价和募集资金规模发言，指出：“从去年开始，证监会稳妥推进新股发行体制改革，目前又启动了第二阶段的改革措施。按照新股发行定价机制的市场化改革要求，创业板公司的发行价格由发行人及主承销商根据询价情况协商确定。”

　　尚福林指出：“截止今年10月22日，创业板公司平均发行市盈率约为64.69倍。同时，企业超募的资金也比较多。企业超募是我国发行方式市场化改革初期会经常出现的情况，在创业板推出的初期表现更为突出。创业板公司平均发行市盈率较高，带动板块整体估值上升，较高市盈率是市场作用的结果，这其中既体现了市场对于创业板公司预期积极，同时也反映出市场约束机制还不够完善，对创业板投资风险认知还不足。针对这种情况，证监会、交易所和有关方面不断加大风险警示和投资者教育力度，不断提高询价过程的透明度。随着这些措施逐步发挥作用，这种情况也正在发生着变化。在募集资金监管方面，已经建立了证监会、交易所和中介机构相互配合的监督体系，从多个角度规范募集资金的合理使用。相信随着新股发行体制改革的不断深化，新股定价将更加理性，募集资金规模也会逐步趋于合理。”

　　大股东和实际控制人基本稳定，将采取更具针对性的监管措施

　　而随着创业板解禁高潮的出现，创业板高管辞职套现的问题已成为热点，也震动了监管层。

　　尚福林在讲话中专门提到了创业板的高管问题，他指出：“创业板企业控股股东基本上都是民营企业或自然人，有的企业在上市前还是家族企业，治理结构不健全、规范运作水平亟待提高。”

　　而事实上，创业板企业在从家庭企业往上市公众公司治理的转变中，面临着众多问题，比如对于资本市场规则的熟悉、如何引入外来职业经理人等，这期间，就出现了一些对于创业板上市公司高管持股辞职的议论。

　　对此，尚福林指出，“企业上市后，规模迅速扩大，资本实力、行业地位和发展战略发生了很大变化，股东和管理团队也面临着利益格局的重新调整。在各种因素的综合作用下，出现了少数创业板公司高管人员辞职和人员变动状况。总体上看，这些公司的大股东和实际控制人基本稳定，公司的主营业务没有发生变化。针对创业板企业从民营企业走向公众公司过程当中出现治理结构转换这样一个课题，要深入分析创业板公司治理结构的内在规律和特点，采取更具有针对性的监管措施，完善约束激励机制，切实维护广大中小投资者的合法权益。”

　　要认识到创业板公司会出现经营失败，不是创业板上市的公司就必然会高成长

　　随着新兴产业相关个股在市场上的高温不断，以新兴产业为重点定位的创业板公司也感受到了夏天的来临。

　　而今年3月，证监会就发布了《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，在目前阶段明确要求保荐机构重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药等九大重点领域的企业。近期国务院发布了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，进一步明确了发展战略性新兴产业的重点方向和重点领域。

　　对此，尚福林指出，随着我国创业板引导资源合理流动、促进创新、鼓励创业作用的日益发挥，大量具有较强创新能力的优质企业希望进入创业板市场。

　　但他特别指出，目前出现了一些申报企业创新能力不强、创新特点不突出，与创业板定位存在一定偏差的现象。为切实发挥创业板支持创新型国家战略的作用，相信随着市场各方对创业板市场定位认识的进一步深化，创业板对培育和发展战略性新兴产业的促进作用也将进一步得到发挥。创业板的定位还需要根据科技和经济发展情况和我国资本市场发展状况不断地发展、不断地完善。

　　此外，战略性新兴产业与创新能力成为创业板的定位方向，而这些企业往往是属于高新细分行业，具有很高的成长性预期，投资者往往对这些企业的了解度不高，一些机构投资者曾对记者表示，目前围绕着创业板的“故事”太多了，这些故事到底能走多远，是个问题。

　　对此，尚福林指出；“成长性是创业板企业的特点，从我国已上市的创业板企业看，大多数上市后保持了较好的成长态势，但也有部分公司业绩出现分化，有的企业经营业绩甚至出现了较大的波动，从根本上讲这是由创业企业自身特点决定的：一方面，创业板企业大部分处于成长期，创新能力强、成长性高，同时也伴随着业绩不稳定、经营风险相对较高的特点，加之创业板上市企业规模一般都比较小，抗风险能力也比较弱，企业所处的行业和成长阶段又不同，不可能要求所有的创业板公司都同样的高速成长。从上市后业绩下滑的部分创业板公司业绩情况看，大部分还是由于市场竞争因素，包括原材料价格上升，大客户收入和定单减少，宏观调控和行业景气下降等等原因；另一方面，由于影响行业的因素复杂，创业公司在技术研发、市场开发、业务发展等方面往往不会一帆风顺，体现出的经营和财务指标也是波动的，对其经营规模、盈利能力的判断需要时间的检验和长期的观察。”

　　而监管层也从信批监管等角度加强帮助投资者认识创业板的潜在风险。

　　尚福林指出：“我们在设计监管规则体系时，特别强调创业板上市公司的信息披露和风险揭示，希望投资者更加深入地认识和理解成长性与风险性的辩证关系，按照不同公司的风险性采取不同的投资态度，还要认识到创业板公司会出现经营失败，不能认为只要是创业板上市的公司就必然会高成长。从监管的角度，我们还将进一步督促创业板公司把信息披露全，将风险提示透，更好的帮助广大投资者把握创业板及其上市公司的成长性和风险性，客观分析、理性参与创业板市场。”

　　加大多方监管力度，防止保荐代表人违规持股

　　而PE腐败、创投突击入股等问题，一直没有离开过创业板的身边，这也给创业板的监管带来了新的考验，而在尚福林的讲话中，特别提到了对创业板的多方面监管措施。

　　他首先指出，监管部门要坚持改革创新，完善创业板公司的监管机制。他要求证监会及各派出机构要认真总结一年来创业板发行审核、公司监管等各方面情况，系统梳理、逐步完善相关制度规则。

　　而这些制度涉及多方面，首先是发行审核方面，要尚福林指出，要深入入落实创业板市场定位，切实发挥专家咨询委员会的作用，重点支持战略性新兴产业和成长型创新企业发行上市；认真落实新股发行体制改革各项措施，不断完善市场约束、价格约束机制；研究建立科学合理的创业板再融资制度，积极支持诚信规范的公司发展壮大。

　　此外是在持续监管方面，尚福林提出，要结合创业板公司治理结构的特点，强化公司治理制度建设，加大信息披露监管力度，提高信息披露质量；要充分发挥派出机构一线监管作用，加大对市场违法违规行为的查处力度，建立符合创业板实际的监管体系。

　　而随着市场对创业板、中小板股票的炒作热度日渐，多个中小型股票遭到深交所的禁炒令。因此，交易所作为市场的第一道监管防线，其对于创业板公司的市场监控也成为了尚福林强调的重点之一。

　　尚福林指出，维护创业板市场安全稳定运行是深交所的重要职责，要严密监测市场交易状况，抑制市场过度炒作，防范和打击操纵市场、内幕交易等违法行为，强化快速反应机制和联合监管机制，增强监管的有效性和威慑力，维护市场平稳有序运行。要进一步规范创业板公司对募集资金的管理和使用，督促做好相关信息披露，让募集资金使用及相关承诺履行情况接受市场和公众的监督，以此为抓手，推动创业板公司健全内部控制机制和外部监督机制。

　　此外，随着众多投行腐败案的曝光，具有中国特色的PE腐败一词一再地进入市场的视野，也进入了监管层的关注面。

　　尚福林特别强调，保荐机构要勤勉尽责，不断提高保荐水平。他指出各保荐机构要认真落实创业板市场定位，按照“好中选优”的原则，在尽职调查审慎判断的基础上，认真做好对企业申报材料的审核把关作用，不断提高保荐水平，积极推荐符合国家战略性新兴产业布局的成长型创业企业到创业板上市。要进一步规范保荐机构的履职行为，健全内部控制，加强对保荐代表人的管理，防止保荐代表人违规持股。各保荐机构也要注重引导发行人牢固树立诚信意识，自觉遵守资本市场法律法规，积极营造诚信规范的市场环境。

　　此外，随着首批上市公司一年解禁期的到来，各类股东，特别是创投机构是否会退出变成了关注热点。

　　对此，尚福林指出，各类创投机构要支持创业板市场的健康发展。他指出，我国为数众多的风险投资、私募股权投资机构，也应该围绕经济发展方式的转变和产业结构调整的大局，大力支持国家战略性新兴产业，充分发挥自身贴近市场、投资分散、灵活敏锐的优势，积极支持处于不同发展阶段的企业，特别是处于种子期、初创期的成长型创业企业，通过专业化的筛选和培育，为创业板市场提供更多的优质上市资源，促进我国创业板市场持续健康发展。

来源： 21世纪经济报道