“退出指引”缺位拷问创业板

　　2009年中国创业板推出之后，不断创造的财富效应让机构投资者蠢蠢欲动。而由于审批程序相对简单、投资回报更为丰厚，IPO历来是国内PE退出的首选路径，其产生的“股票溢价”效益极具吸引力。但鉴于解禁潮涌、汇率飙升等因素叠加，PE退出首选的IPO之路越发狭窄。

　　“像IPO这样的退出渠道正在日渐萎缩，而产权市场却正在成为PE退出‘舍近求远’的最佳途径。”私募股权研究机构韬睿惠悦中国区研究主管甄晓蕾表示。

　　创业板退出平均投资回报最高

　　统计数据显示，深圳的中小板和创业板成为VC/PE机构退出的首善之地，特别是进入2010年，两地的平均回报均超过10倍，第二季度创业板甚至给退出的机构带来23.31倍的平均投资回报，可谓惊人。海外市场投资回报波澜不惊，香港主板是VC/PE支持的中国企业海外IPO的首选，投资回报稳中有升。

　　值得注意的是，近年VC/PE单笔退出回报最高的纪录都是“中国创造”，2010年二季度在创业板上市的海普瑞，不仅创造了新股发行价的新高，也为背后的高盛带来理论上令人咋舌的180.25倍投资回报。其余的机构也不遑多让，联想投资从联信永益退出，也有接近40倍的投资回报。

　　国内PE过度依赖IPO退出机制

　　而PE的急功近利亦引起业内研究机构警惕，多数看法是大部分PE都在做“Pre-IPO”项目（投资于企业上市之前的项目），这势必导致国内PE发展不健康。

　　据介绍，IPO和并购都是PE退出投资的主要渠道。但相比之下，IPO更加夺人眼球。究其原因，首先，IPO是通过二级市场这一公开平台，媒体报道也比较多，而并购相当一部分发生在非上市公司之间，交易双方往往低调行事，外界知道得较少；其次，IPO涉及广大股民利益，受关注程度必然高，社会流传度广，而非上市公司之间的并购交易涉及的利益关联方极少；第三，目前中国并购市场的交易发生量较发达国家明显偏少。在国外，很多并购是与上市公司相关的，上市公司越多，并购的可能性就越大，而中国资本市场的发展还不够充分；第四，在中国资本市场中，PE过度依赖IPO这一退出渠道，每次所谓的PE高潮都与IPO有直接关系。

　　“在2008年、2009年金融危机期间，大批PE因IPO受阻而难以生存，创业板一开通，PE又瞬间火了。似乎是发行好，这个行业就好，发行不好，这个行业就死。”业内人士表示。数据也显示，今年一季度共发生15起PE退出案例，其中，以IPO方式退出的共14起，IPO依然是PE的主要退出方式。

　　可借道产权交易市场退出

　　“该收手时就收手”自然没错，但鉴于未来数年，上市公司对于非上市公司的投资和并购将大大提速。尽管这符合国内产业结构调整的方向，符合引导资本向创新企业流动，可是过量的趋势，可能造成PE市场泡沫化，进而引发经济泡沫，酝酿出巨大的危机。

　　在业内关注的同时，监管机构也在部署。事实上，在创业板推出后不久，有关场外市场建设以及完善并购重组市场化制度已提上议程。产权交易市场作为PE一个有效的退出渠道，逐渐开始发挥作用。

　　数据显示，仅在2009年，上海联交所就为VC/PE等各类投资机构实现收购和退出项目539项，金额达310.15亿元。据了解，目前上海联交所正在大力吸引VC/PE进场，特别要探索非上市公司股权转让市场的架构，解决创投的退出问题。

　　业内人士称，虽然通过产权交易市场退出，可获得的盈利无法与IPO相比，但在投资周期和风险资本方面有很大优势，能够有效提高投资成功率。2010年全国证券期货监管工作会议明确提出：将制定非上市公司代办股份转让系统扩大试点具体方案、加快场外市场建设等作为今年的重点工作之一。

　　另外，管理层回购也可能成为VC或PE退出的渠道之一。公司管理层可以以个人资信做担保，或以即将收购的公司资产做担保，向银行或其他金融机构借入资金，将股份买回，使机构成功退出。管理层回购通常适用于风险投资的导入期和成长期，此时投资所占股份额度不是太大，比较适合采用这种途径退出。

来源： 新快报     　作者： 庞倩影